未來(lái)應(yīng)如何投資？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)型了，從工業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。為什么會(huì)有轉(zhuǎn)型呢，我們來(lái)看基本的經(jīng)濟(jì)原理。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有這么幾個(gè)驅(qū)動(dòng)力：資本、勞動(dòng)力和技術(shù)。中國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大的變化，從11年開(kāi)始，中國(guó)從15到65歲的工作年齡人口已經(jīng)開(kāi)始下降，勞動(dòng)力人口下降就意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力開(kāi)始下降。另一方面，人口結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)對(duì)我們消費(fèi)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大的影響。不同的年齡段，大家的收入是不一樣的。年輕的時(shí)候大家想花錢(qián)，但沒(méi)錢(qián);老了以后也要花錢(qián)，但是沒(méi)有收入了;只有中年時(shí)比較有錢(qián)，但又比較悲催，上有老下有小，所以消費(fèi)和年齡、收入結(jié)構(gòu)是有關(guān)系的。
房地產(chǎn)臨近頂部，服務(wù)業(yè)將迎來(lái)大發(fā)展
人口老齡化以后，房地產(chǎn)和汽車這兩個(gè)行業(yè)就出問(wèn)題了。我們看中國(guó)的人口數(shù)據(jù)，明顯出現(xiàn)了拐點(diǎn)。再看一下歷史，所有的經(jīng)濟(jì)體，像日本、韓國(guó)，它的人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)拐點(diǎn)以后，基本房地產(chǎn)市場(chǎng)都到了頂部。現(xiàn)在的中國(guó)，大家最近幾年已經(jīng)有所體會(huì)，我們離這個(gè)頂部越來(lái)越近了。各種測(cè)算，從結(jié)婚人口數(shù)到城市化人口數(shù)，中國(guó)住宅銷售的頂部，應(yīng)該就在每年一千萬(wàn)套左右，目前已經(jīng)到頂部了。所以地產(chǎn)市場(chǎng)，哪怕房子賣(mài)得好，地產(chǎn)投資也很難起來(lái)，因?yàn)榇蠹液芘乱院笞鼋颖P(pán)俠。
另外是汽車產(chǎn)業(yè)，如果看一下海外的數(shù)據(jù)，汽車銷售增速的變化和人口結(jié)構(gòu)是高度相關(guān)的。如果年輕人口有增長(zhǎng)，那么汽車銷售可以保持兩位數(shù)的增長(zhǎng);如果年輕人口沒(méi)什么增長(zhǎng)，汽車銷售一般是個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng);如果年輕人口出現(xiàn)萎縮，汽車行業(yè)就沒(méi)增長(zhǎng)。大家看中國(guó)汽車銷售的數(shù)據(jù)，以前我們還有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，這兩年已經(jīng)變成了個(gè)位數(shù)。
房地產(chǎn)、汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了拐點(diǎn)附近，意味著中國(guó)的工業(yè)化已經(jīng)到了尾聲了。往大的方向看，這些行業(yè)以后注定是要萎縮的，這個(gè)時(shí)候我們就要轉(zhuǎn)向新的產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)一定會(huì)迎來(lái)大發(fā)展。居民的服務(wù)業(yè)，生活性服務(wù)業(yè)，它未來(lái)的發(fā)展空間也很廣闊。比如說(shuō)，出境游的增速目前依然是20%。現(xiàn)在天下不太平了，大不了改成國(guó)內(nèi)游，總歸要出去玩的。教育也是，上海的大學(xué)錄取率很高，好像到了上海就可以上大學(xué)，其實(shí)不是這樣的。上海學(xué)生上高中的概率只有50%，還有一半只能上職高，先刷了一半下去。在上海上好的高中比上大學(xué)還要難。想要上高中就得拼孩子，考奧數(shù)，我自己就回家每天輔導(dǎo)奧數(shù)，天天做一個(gè)西瓜切三刀可以分成幾塊這種題目，確實(shí)很不容易�，F(xiàn)在奧數(shù)培訓(xùn)有專門(mén)的機(jī)構(gòu)，我們研究這些行業(yè)，發(fā)現(xiàn)它確實(shí)有很大的機(jī)會(huì)。
再看中國(guó)的電影票房，據(jù)說(shuō)已經(jīng)全球第一了。還有體育消費(fèi)，中超大家以前不看的，現(xiàn)在也成了香餑餑。醫(yī)療未來(lái)也是有很大的發(fā)展空間。在資本市場(chǎng)里服務(wù)業(yè)早就翻身了，以前研究的那些鋼筋水泥目前基本都不吃香了，現(xiàn)在選行業(yè)首選就是醫(yī)療這些行業(yè)，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)很明確，未來(lái)就是這個(gè)方向。
漲價(jià)：今年市場(chǎng)賺錢(qián)機(jī)會(huì)的主要線索
目前為了穩(wěn)增長(zhǎng)，我們放了很多錢(qián)，但問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)沒(méi)起來(lái)，錢(qián)往哪里去了呢?
第一個(gè)推動(dòng)了漲價(jià)，尤其是房?jī)r(jià)上漲，研究我國(guó)的房?jī)r(jià)上漲，最相關(guān)的指標(biāo)是M2增速。第二個(gè)變成各種負(fù)債，我們的企業(yè)部門(mén)、金融部門(mén)的債務(wù)率都是直線上升。還有一個(gè)就是我們的匯率貶值，也與貨幣超發(fā)有很大關(guān)系。
目前我們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問(wèn)題，核心是通過(guò)投資、通過(guò)貨幣推增長(zhǎng)的模式出現(xiàn)了問(wèn)題。我們每年的M2增速至少13%，GDP在7%左右，所以說(shuō)每過(guò)一年，負(fù)債率都會(huì)增加，房?jī)r(jià)、匯率等問(wèn)題都會(huì)更嚴(yán)重。改革是有成本的，是不同時(shí)代的人的利益交換，長(zhǎng)期是有利的，但是短期里既得利益者是不歡迎的。目前能不能堅(jiān)定決心不放水、走改革模式，是個(gè)選擇題。
今年以來(lái)到目前為止，股市債市經(jīng)歷雙殺，所有的正回報(bào)都來(lái)自于實(shí)物類資產(chǎn)，包括房子、黃金、鐵礦石、石油和農(nóng)產(chǎn)品。大家說(shuō)今年賺錢(qián)不容易，但其實(shí)今年市場(chǎng)里面也有很多的機(jī)會(huì)，這里面有一個(gè)清晰的線索就是漲價(jià)。比如說(shuō)白酒漲價(jià)、茅臺(tái)終于漲價(jià)了，啤酒也是漲價(jià)，乳制品、豬肉、雞肉也在漲價(jià)。因?yàn)槟壳按蠹铱床坏叫枨�，要提高業(yè)績(jī)只能靠漲價(jià)，很多行業(yè)都在講漲價(jià)的故事。這個(gè)時(shí)候如果大家看微觀的企業(yè)，每一個(gè)企業(yè)通過(guò)漲價(jià)盈利可能都會(huì)很好。但如果所有人的想法都只是漲價(jià)，那其實(shí)等于什么都沒(méi)有做。
大家看一下歷史，在美國(guó)歷史上漲價(jià)最好的十年是70年代，但股市十年沒(méi)漲，反而是在80年代以后價(jià)格不漲了，股市出現(xiàn)了大牛市。
宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響資產(chǎn)配置?
那么怎么理解宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資產(chǎn)配置的影響呢?比較經(jīng)典的投資模型叫美林投資時(shí)鐘，今年流行一個(gè)段子，說(shuō)中國(guó)有一臺(tái)美林牌的電風(fēng)扇，這個(gè)比喻很形象，投資時(shí)鐘確實(shí)就像一個(gè)電風(fēng)扇，主要圍繞兩個(gè)指標(biāo)來(lái)轉(zhuǎn)動(dòng)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是物價(jià)：經(jīng)濟(jì)分成好和壞，物價(jià)分為漲和跌，組合起來(lái)一共有四種變化。
這四種變化在中國(guó)歷史上全部出現(xiàn)過(guò)：2008年下半年全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)是往下的，物價(jià)也在跌，這就是“衰退期”;到2009年上半年，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，但物價(jià)還在下跌，這就是“復(fù)蘇期”;到2009年下半年，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，物價(jià)也開(kāi)始上漲，就到了“過(guò)熱期”，到2010年以后，經(jīng)濟(jì)下行物價(jià)上行，就是到了“滯脹期”。
我們?cè)賮?lái)看一下每一個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)配置選擇。比如2008年下半年經(jīng)濟(jì)的衰退期，經(jīng)濟(jì)不好、物價(jià)也在跌，這個(gè)時(shí)候債券是最好的。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)物價(jià)下行，央行一定會(huì)降息，降息之后債券一定會(huì)大漲。所以大家經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)債券是發(fā)國(guó)難財(cái)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好債券就會(huì)漲，因此增長(zhǎng)和通脹都是債券的敵人，增長(zhǎng)和通脹里面只要有一個(gè)好的話債券都不會(huì)特別好。所以在既沒(méi)增長(zhǎng)又沒(méi)通脹的衰退期，首選投資債券。
到了2009年的上半年，到了復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)變好了，但是物價(jià)還在跌，這時(shí)候股市的表現(xiàn)非常好。為什么股市表現(xiàn)好?第一經(jīng)濟(jì)有增長(zhǎng)，意味著企業(yè)有盈利;同時(shí)物價(jià)還在跌，所以央行還可以繼續(xù)寬松，估值還可以提升。比如說(shuō)有個(gè)段子說(shuō)的'是你很難在騰訊的股票上賠錢(qián)，因?yàn)樗磕甓荚跐q，但是它的上漲不是靠漲價(jià)，而是靠提高我們的生活水平。而通脹對(duì)股市不一定是好事，有一句名言，叫做“通脹無(wú)牛市”。因?yàn)槿绻浾娴钠饋?lái)，央行不放水，大家都很難賺錢(qián)。也就是說(shuō)股市最佳的投資環(huán)境是既有增長(zhǎng)、又沒(méi)通脹。
但是我們看一下今年經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，今年經(jīng)濟(jì)在3月份有一個(gè)短期反彈，但隨后再次趨緩。那么為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有彈性了呢?答案就在貨幣里面——我們錢(qián)太多了。2009年的10萬(wàn)億投下去，當(dāng)時(shí)信貸總量一共只有30萬(wàn)億，信貸增速可以達(dá)到30%;但現(xiàn)在我們的信貸總量接近100萬(wàn)億，投10萬(wàn)億下去可能連水花都沒(méi)有，貨幣總量太多了，信貸增速就變化很小了。所以我們預(yù)測(cè)未來(lái)下半年的經(jīng)濟(jì)可能還是穩(wěn)中有降。
經(jīng)濟(jì)和去年比其實(shí)沒(méi)變化，仍然在往下走，變化主要是物價(jià)。今年的物價(jià)明顯比去年高，去年只有1.4%，今年6月份回落了一點(diǎn)，還有1.9%。而且微觀來(lái)看，各種商品的價(jià)格輪番上漲過(guò)了，所以今年的宏觀環(huán)境是既沒(méi)增長(zhǎng)又有通脹，就有點(diǎn)像“滯脹”。而在滯脹環(huán)境下，最佳的配置是三大塊：黃金、石油和農(nóng)產(chǎn)品。
今年從年初開(kāi)始，我們就一直推薦黃金。其實(shí)黃金這個(gè)話題比較有意思，我們每次一講到黃金，很多人心理就有抵觸。因?yàn)橹袊?guó)很多人是巴菲特的忠實(shí)粉絲，巴菲特每年寫(xiě)一封信給大家看，經(jīng)常開(kāi)篇就講千萬(wàn)不要買(mǎi)黃金，黃金本身不創(chuàng)造任何價(jià)值。大家認(rèn)為巴菲特是價(jià)值投資之神，那么神講的話就是神話，一定是對(duì)的。尤其是在今年5月份的時(shí)候，當(dāng)時(shí)黃金一度暴跌，很多人善意的給我們微信留言，說(shuō)你們就認(rèn)錯(cuò)吧，不要看好黃金了，有錯(cuò)就改就是好同志，應(yīng)該看好股市，股市里面是公司，公司創(chuàng)造價(jià)值，黃金沒(méi)價(jià)值、就是個(gè)博傻游戲。我們說(shuō)我們還是不改，我們還是看好黃金，而今年上半年黃金也沒(méi)有讓大家失望。
黃金有一個(gè)特點(diǎn)，需求比較穩(wěn)定，供給比較有限，今年很多賺錢(qián)的故事都和需求沒(méi)有關(guān)系，和供給的變化有關(guān)系。但是這一輪漲價(jià)如果沒(méi)有需求的支撐，完全是供給收縮導(dǎo)致的，就會(huì)有一個(gè)天花板，是不可能持續(xù)的。
漲價(jià)接近尾聲，未來(lái)關(guān)注利率與物價(jià)下降帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)
過(guò)去一年，之所以我們還有很多漲價(jià)的機(jī)會(huì)，一方面我們的供給收縮，同時(shí)我們的需求是穩(wěn)定的，比如說(shuō)我們的房子賣(mài)的很好，所以家電都有需求，而且我們的地產(chǎn)投資是正增長(zhǎng)。但是目前的地產(chǎn)銷量同樣受到價(jià)格的約束。目前我們的房?jī)r(jià)每年要漲10%，地產(chǎn)銷量假設(shè)也是10%的增長(zhǎng)，那地產(chǎn)銷售的金額每年都要增長(zhǎng)20%，假定居民收入不變，最開(kāi)始的時(shí)候首付占總房款的一半，以后每年新增的20%房款全部靠貸款，那么我們的貸款增速就要保持每年40%的增長(zhǎng)。
2014年我們的月均房貸1800億，去年是2500億，今年我們的月均房貸是5000億，我們每個(gè)月1萬(wàn)億的信貸一半是放房貸。我個(gè)人認(rèn)為如果房?jī)r(jià)一直漲，地產(chǎn)銷量一定會(huì)萎縮，因?yàn)闀?huì)漲到大家買(mǎi)不起了。之前我們也在想中國(guó)是不是會(huì)走像俄羅斯那樣，房?jī)r(jià)一直漲，通過(guò)匯率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)的上漲。但是其實(shí)俄羅斯是個(gè)小市場(chǎng)，主要在莫斯科，只要有錢(qián)人買(mǎi)房子，房?jī)r(jià)就不會(huì)跌。但是我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)太大了，我們的房地產(chǎn)和居民需求有很大的關(guān)系，目前我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)主要靠每年40%的房貸增速支撐，一旦房貸增速掉下來(lái)，銷量就會(huì)萎縮，房?jī)r(jià)還是會(huì)下來(lái)，最終走向日本模式。也就是說(shuō)房地產(chǎn)還是會(huì)有拐點(diǎn)，長(zhǎng)期還是個(gè)通縮預(yù)期。
這個(gè)時(shí)候，我們預(yù)測(cè)未來(lái)，我們的資產(chǎn)配置就會(huì)發(fā)生變化。目前在經(jīng)濟(jì)的下行期，其實(shí)經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)我們的資產(chǎn)配置沒(méi)有影響，這個(gè)時(shí)候主要是物價(jià)在影響配置。物價(jià)如果漲，就叫滯脹，就該配實(shí)物資產(chǎn)。但是如果未來(lái)價(jià)格逐漸到頂甚至漲不動(dòng)了，從通脹進(jìn)入通縮，那么金融資產(chǎn)就要好于實(shí)物類資產(chǎn)。目前我們比較明確的是債券有很大的投資價(jià)值，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)債收益率目前還有3%左右，國(guó)外很多都是零利率了。股市復(fù)雜一點(diǎn)，因?yàn)橐环矫胬书L(zhǎng)期下降，對(duì)估值有提升，但是同時(shí)如果房地產(chǎn)往下走，盈利就會(huì)萎縮，所以股市是好還是壞比較難講。
但是有一點(diǎn)比較明確，就是配置結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生巨大的變化。在漲價(jià)的時(shí)代，大家要配置重資產(chǎn)行業(yè)。但是如果價(jià)格開(kāi)始下跌了，資產(chǎn)就沒(méi)有意義了，就回到了服務(wù)業(yè)和輕資產(chǎn)的故事，而利率下行也對(duì)低估值而且有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)有利。
在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看未來(lái)，其實(shí)漲價(jià)的大故事已經(jīng)到了尾聲，未來(lái)要重新關(guān)注利率下降以及物價(jià)下降帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
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