報告摘要：

　　從今年景區(qū)類公司中報披露的游客數據來看，自然景區(qū)景氣度回升已經基本確立，客流反彈跡象較明顯。2014 年1-6 月份，黃山累計接待游客127.77萬人，比上年同期增長3.6%。伴隨著客流的大幅反彈，公司的經營業(yè)績亦迅速恢復，業(yè)績大幅增長55.27%。由此可見，今年以來散客化、大眾化旅游需求的強勁釋放帶來黃山景區(qū)游客量的觸底反彈，Q3 低基數恢復性反彈將更大，全年業(yè)績高增長基本無憂。

　　公司中報業(yè)績靚麗，利潤增速遠高于游客和營收增速，源于公司自身強烈訴求驅動下得當的成本費用控制。2014 年上半年，公司管理費用比上年同期減少1,172.47 萬元，同比下降11.90%。公司管理效率和成本控制能力穩(wěn)居同類上市公司前列，期間費用率一直維持較低的水平。

　　作為國內知名的一線自然景區(qū)，中長期成長空間逐漸打開：西海大峽谷地軌纜車運營打開景區(qū)接待瓶頸+2015 年4 月，投資1.8 億元的玉屏索道改造將完成，黃山景區(qū)將大幅擴容+交通明顯改善(2015 年7 月，京福高鐵通車)+有效門票價格提升+索道提價預期。

　　再融資方案符合預期，打開中長期成長空間：公司9 月1 日晚發(fā)布非公開發(fā)行股票預案公告。本次非公開增發(fā)擬以不低于12.43 元/股的價格，發(fā)行股票數量不超過4,020 萬股，向不超過10 名特定投資者募集不超過4.89億元資金，將用于黃山風景名勝區(qū)玉屏索道改造項目、黃山風景名勝區(qū)北海賓館環(huán)境整治改造項目以及償還銀行貸款。此次再融資項目有利于大幅提高景區(qū)游客接待能力和山上酒店的接待能力，降低運營資金成本。

　　盈利預測及投資策略：黃山游客量的觸底反彈和公司自身強烈的訴求驅動公司業(yè)績拐點顯現。2014 年公司業(yè)績恢復性增長確定，2015 年有望迎來業(yè)績高增長。景區(qū)擴容+交通改善打開公司中長期成長空間，公司短中期兼具看點，驅動業(yè)績反轉。我們預計公司2014-2016 的EPS 分別為0.47元、0.62 元和0.78 元，公司目前股價14.51 元，對應PE31 倍、23 倍和19倍，維持“買入”評級，建議等待股價回調積極配臵。

　　風險提示：玉屏索道改造進程低于預期、自然和社會因素等影響。